中国养老金制度及养老理财产品

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[Table_Title]

中国养老金制度及养老理财产品

—基金专题研究

[Table_Summary]

摘要：

我国目前基本建成以基本养老金、企业年金（职业年金）、自愿性个

人储蓄养老金计划三支柱为主，辅之以低保、社保基金以及非经济援助的

养老金制度。支柱 1基本养老金占据绝对的主导地位。支柱 2企业年金参

与人数仅为基本养老保险的 5.79%，覆盖面较低。支柱 3个人储蓄性养老

机化目前规模较小，发展较为缓慢。随着我国人口老龄化程度的提升，社

会养老负担加重，养老金需求缺口将会逐年扩大。如果还维持现状，不平

衡的发展结构和目前的低收益率，我国养老金问题势必会变得更为严峻，

如何发挥第二、第三支柱的作用，有效提升企业、商业保险公司的参与，

拓宽养老金投资的多重渠道、提升收益率成为当务之急。

我国目前已积极开展对于健全养老金制度二、三支柱的探索。从美国

来看，以支柱 2（雇主养老计划）以及支柱 3（个人退休储蓄账户，IRA）

为养老金主要来源。养老金投资追求资产的长期稳健增值，相对稳健、投

资风险分散的公募基金就成为美国养老金投资的重要渠道。

常见养老金产品多为 FOF 形式，采用目标日期、目标风险、VPPI

等成熟配臵策略。目标日期基金的资产配臵随着目标日期的临近而变得更

加保守。基金经理根据投资者预选的退休日期指定资产配臵下滑曲线，调

整股票和债券等资产在组合中的比重。目标风险基金是在风险一定的情况

下，选取适当的风险测度指标和方法，设定相应的风险目标值，得到组合

中各类资产的最优配臵权重。VPPI 即可变组合保险策略，将资产分别分

配在保本资产和风险资产上，根据数量分析、市场波动等调整、修正风险

资产与保本资产在投资组合中的比重，在保证风险资产可能的损失额不超

过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上，参与

分享市场可能出现的风险收益，保证本金安全，并实现基金资产长期增值。

我国也已开始对完善第三支柱建设展开有益探索。2018 年3月2日，

证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，首批 14 只养老

目标基金已于 8月6日正式获批。2018 年4月12 日，财政部、税务总

局等五部门联合发布了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通

知》，规定了对于专设的养老金账户相关税收优惠政策。试点期内养老金

账户所投资的范围仅限于保险公司发行的产品。试点期结束后，根据实际

运行情况，可以有序扩大金融机构和产品范围，将公募基金纳入投资范围。

鉴于此我们预计《通知》、养老目标基金获批等一系列政策的出台对

于完善我国养老保险第三支柱制度的建设、助力公募基金市场的发展以及

丰富理财产品品种将会产生重要的推进作用。

[Table_Summary]

投资要点：

[Table_FirstInfo]

发布时间：2018 年08 月17 日

[Table_Author1]

联系方式

研究员：

刘涛

执业证书：

S0020515050001

电话

021-51097188-1957

邮箱

liutao@gyzq.com.cn

联系人：

路璐

证书编号：

S0020117070060

电话

021-51097188-2174

邮箱

lulu@gyzq.com.cn

地址

中国安徽省合肥市梅山路 18

号安徽国际金融中心 A座国

元证券

（230000）

证券研究报告—2018 年专题研究报告

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一、中国养老金制度——从“三支柱”到“五支柱” .....................................................4

（一）三支柱体系 ...........................................................................................................4

（二）五支柱体系 ...........................................................................................................4

二、国内养老金规模及收益情况 .....................................................................................7

（一）支柱 1：基本养老金 .............................................................................................7

（二）支柱 1的补充：全国社会保障基金 .......................................................................9

（三）支柱 2：企业年金 .............................................................................................. 12

（四）支柱 3：自愿性个人储蓄金养老计划 ................................................................. 13

三、国内养老金制度的困境.......................................................................................... 14

（一）人口老龄化导致需求增加 .................................................................................. 14

（二）覆盖面不足 ........................................................................................................ 16

（三）低收益率 ............................................................................................................ 17

（四）健全养老金制度势在必行 .................................................................................. 17

四、公募基金如何参与养老保障业务 ........................................................................... 19

（一）获得相关管理资格 ............................................................................................. 19

（二）获准发行养老目标型基金 .................................................................................. 20

（三）养老型基金可采取的形式 .................................................................................. 21

（四）养老基金过往表现 ............................................................................................. 22

五、附录：美国养老金体系.......................................................................................... 27

（一）支柱 1：基本养老保险制度 ............................................................................... 27

（二）支柱 2：雇主养老保险计划 ............................................................................... 27

（三）支柱 3：个人退休储蓄账户 ............................................................................... 28

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图目录

图1: 养老金制度演变：“三支柱”到“五支柱” ........................................................ 4

图2：我国养老金五支柱 .................................................................................................. 6

图3：基本养老金累计结存 .............................................................................................. 7

图4：参保比例（2017） .................................................................................................. 7

图5：同期一年期定存利率对比物价指数 ...................................................................... 9

图6：全国社保基金权益历年变动 .................................................................................. 9

图7：社保基金投资范围调整前后对比 ........................................................................ 11

图8：全国社保基金权益、投资收益率、已实现投资收益率变动 ............................ 12

图9：全国建立企业年金企业数 .................................................................................... 12

图10：全国参加企业年金职工数、累计年金 .............................................................. 12

图11：企业年金收益率 .................................................................................................. 13

图12：15-64 岁人口数及占比 ........................................................................................ 14

图13：65 岁以上人口数及占比 ..................................................................................... 14

图14：出生人口数 .......................................................................................................... 15

图15：各国人口年龄中值 .............................................................................................. 15

图16：参加基本养老保险人数及养老金结存 .............................................................. 16

图17：老年人口抚养比 .................................................................................................. 16

图18：基金养老保险结存及占 GDP 比重 .................................................................... 16

图19：基本养老保险收入与基金支出差额 .................................................................. 16

图20：第一支柱、第二支柱覆盖率 .............................................................................. 17

图21：华安添颐养老资产配臵变动（2015.6.30-2018.6.30） ..................................... 24

图22：鹏华养老产业资产配臵变动（2015.3.31-2018.6.30） ..................................... 25

图23：汇丰晋信 2016 资产配臵变动（2015.3.31-2018.6.30） ................................... 26

图24：各类固定缴费型计划的资产规模（万亿美元） .............................................. 28

图25：个人退休金账户的资产规模（万亿美元） ...................................................... 29

表目录

表1： “三大养老基金”管理资格梳理 .......................................................................... 19

表2：带“养老”字样的基金及成立至今表现 .......................................................... 23

表3：目标日期基金及成立至今表现 .......................................................................... 23

表4：中美养老体系对比梳理 ...................................................................................... 29

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